商策略：跨年行情蓝筹启动z6尊龙网站登录入口招

　　展望12月▷…★◆，市场在经历了三个月的震荡蓄势后◆□，终于要选择方向•▽…○▪■，而选择向上突破发动跨年行情的概率较高◁□▪。结合三季报○●△●▼•，十五五规划◇□□，增量资金和投资者结构以及全球宏观环境变化○▲。我们认为12月市场将会发动指数级别上行的跨年行情□▷◁•★。投资机会方面★▷▼□□，如果指数上行则关注非银金融△△•○，除此之外●-●▷=◁，主要交易机会围绕12月政治局会议和中央经济工作会议可能会有的政策方向◇□▪•，重点关注涨价资源品■▪□、服务消费和科技领域自主可控◁◇。因此□-■◆，上证50和科创50的双50组合可能是迎接跨年行情的优势组合◆■▷▽□。

　　12月即将举行政治局会议及中央经济工作会议○◆●△，两个会议均会聚焦明年经济工作安排-○▪，建议重点关注=○。

　　AI产业趋势不变▼▪▷△▽，科技股仍是最清晰赛道○○△★▲■。从基本面看●▷■◁，AI云业务保持高增速☆▽。Q2国内云厂商AI需求旺盛驱动收入加速增长▲●▼●☆，POE（中国民营企业）云服务收入增长4年来首次超过国有电信公司◆•。综合来看○•△•△…，以阿里云为代表（云收入+26%●•…•，资本开支创新高）的互联网云厂商AI时代竞争优势进一步凸显☆•-。政策层面来看•-○…◆，科技成为十五五规划中最为重要的方向●☆★△，其中提到未来产业前瞻布局○■★•，新增量子科技◆-◆-…、脑机接口■◇、具身智能▷•、第六代移动通信▼▷-▼▷•、氢能和核聚变能等前沿领域◆•◇▼△，并且人工智能战略升级▲▪=，从单项技术发展到□○▪“全面实施-==‘人工智能+●◁◇▼★◆’行动…-”□•=。

　　估值□□◇：有色金属指数当前TTM为25◁☆▪.11•○，同其余热门方向看仍具备一定的估值优势

　　消费政策方面○☆=，11月26日★-，工业和信息化部○●•、国家发展改革委□▼▷▼、商务部等六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》▷-★▲，提出到2027年△▼，消费品供给结构明显优化◆□•，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点◇◆★；到2030年-•☆▼，供给与消费良性互动▷●、相互促进的高质量发展格局基本形成•●◆●▽，消费对经济增长的贡献率稳步提升

　　去年9月24日之后随着政策发力●…，总需求增速明显反弹○○•▪，2025年一直到8月★•=□☆，由于财政支出发力▼▪•，叠加出口持续超预期□★，总需求增速保持在5%上下波动▪▼◁•▷◁。

　　沪深300/300红利上涨的概率较大▷▼□▼•◇，地产销售额负值进一步扩大★▷▷▷▼-，其中资源品板块钢铁▪◆▪=■▷、多数工业金属价格上涨•◁◇■•▪，资金面方面◁-▽◁，政策▪▽•★▽◇：国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》◁▪▲=■=，但并未扩散到整体市场▷▽。本次《实施方案》提出•☆▷▲“3个万亿级和10个千亿级消费热点-…”●△。11月央行公开市场净投放438亿元■▷▷◇■□，而美元指数重新走弱和人民币汇率走强为外资重新流入提供了基础••◆☆•▼？

　　而针对工业金属的重估才刚刚开始▼▲◇▷★，从黄金创历史新高▷=，再到白银创历史新高▼■◆▪，其背后的根本逻辑在于对美元计价和货币体系的颠覆○•▼◆。美元作为世界储备和计价货币◇◆★，仅仅是二战以来的历史◆…-，更准确的是从1971年布雷顿森林体系结束之后★▲□-★◇。绝大多数投资者都习惯了美元作为计价和储备货币□▽-，将美元体系作为研究黄金价格的基准-●◆▼☆。美元作为全球储备和计价交易货币•-◁▲▷▷，背后支撑的是美国的国力和军事力量◆=▽◁◇。

　　资源品和TMT延续较高增长★○，DDR5▪★△◆◁、DDR4■•=△•、NAND FLASH◇◇▪▲-▲、WAFER价格持续上涨-▪☆□□▼；针对绿色△•■◆、健康■▪◇、农村☆•=★◇、国潮等新型和重点领域消费-•▪◇◁，需发债融资△•。取决于以下几个关键因素•●：2026年有望成为中美经济共振下大宗商品大年-★•▪，美联储有两种选择▷○▷★，我们已经在黄金△-▪=、白银★◇△▼■、存储芯片和部分新能源材料上看到端倪•=！

　　1）库存周期的角度◆▽◁○▽，三季度上市公司收入端同比增幅扩大●▽=，库存同比降幅收窄-=▪•，初见主动补库☆△◇。TMT和部分资源品进入主动补库◁△▪◇，顺周期领域库存去化至较低水平▷▼△●▪，补库动能逐步累计•○。

　　万亿级消费领域◁◇□：老年用品▷◇○、智能网联汽车=☆…△▷○、消费电子等▷▲◇◇▽。以老年用品为例▷◁，在我国人口老龄化程度不断加深的时代背景下☆-☆△◇★，市场规模已从2014年的2▽=▷●•.6万亿元增长到2024年的5□=△△=◆.4万亿元=■▼••□，年复合增长率达到7▪◆.3%=•，成为银发经济的重要支撑▼△◁•★。

　　1991年前苏联解体后▼=★-…，美国国力空前强盛…-，黄金一蹶不振□☆△。2001年911事件后反恐战争爆发=◆•●◇▲，此时黄金价格大约在250美金左右◇○•…▪◁，在接下来的25年…□☆◇•，黄金价格在美联储不断扩表和美国国力和军事相对力量衰退的背景下…□□，一路攀升至当前的4200美金=▽◁★◆。美债和美元货币的无序扩张是一个解释○☆□•-，而美国国力和军事相对力量衰退很可能最深层原因■◁▷■•…。

　　相比十月末下行6▽▪◁.5x▪☆○◆。我们并不认为AI产业出现明显泡沫▽△■▽。另外■◇。

　　➢ 宏观流动性层面★△：均处于美联储降息周期…●◁，三季度已经降息两次▽…△■，市场普遍预期美联储将在2025年12月继续降息▷□★◆☆-。宽松的货币环境将强化大宗商品的金融属性-◇，为涨价行情提供流动性☆★■“燃料•△=□◁◆”△▼■■★。同时▼•……，美元指数处于高位回落趋势▪△，虽然短期承压◇◆-，但不改中长期下行趋势□▲☆=…。

　　行业层面▲△☆▲•，展望12月□•▷◇△，行业配置重点关注▲☆•“库存低位企稳+产能结构优化+景气持续改善-☆”的领域•□★■★▽：1）库存周期的角度□▷=，三季度上市公司收入端同比增幅扩大☆▷=，库存同比降幅收窄•=▲，初见主动补库☆◁。TMT和部分资源品进入主动补库▲▽•★○-，顺周期领域库存去化至较低水平☆●■□，补库动能逐步累计◆◆□。2）产能端◆□●•▷，经历过去两年的产能去化▪…，部分行业产能利用率开始提升▽◇▷=，随着需求端的改善▷◆==，信息技术▽■▲○、中游制造▼△、消费服务领域有望进入新一轮资本开支上行周期◇●□••…。3）景气方面■□◇，三季度A股盈利超预期改善○•，消费服务◆-☆-、资源品●★□=□▪、中游制造合同负债同比增幅略有扩大=●，有望带来业绩的持续修复▲▼◆◁◁。综合考虑库存低位企稳+产能结构优化+景气趋势改善☆●○▷▷，重点推荐关注○□△★：部分顺周期领域如煤炭■•、基础化工-▼☆、钢铁★▪；中高端制造业如国防军工-▪=△…●、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等◁●-◁•☆。

　　风格选择方面=•，进入12月后◇=▽，市场交易核心将围绕美联储议息会议和国内年底重要会议两个因素展开☆▷◇，综合考虑季节性因素□▼▷、国内外部流动性变化○◁▲▷…★、增量资金变化等因素▲◆，12月风格更推荐大盘风格▲▽△▽▷★，可能先成长后价值●•◁•。对12月的风格指数推荐包括▷▲◁▪：沪深300△○■▲、科创50◇★▪■●▼、红利低波…▲●●◁、300材料▽△=○▷、港股通科技（）等◇-。

　　展望12月■☆••，行业配置重点关注◆-“库存低位企稳+产能结构优化+景气持续改善▽▪◇★★▲”的领域▲▷◁●▲■：1）库存周期的角度☆□◆◇，三季度上市公司收入端同比增幅扩大□•◁★★▷，库存同比降幅收窄○★，初见主动补库=★◆△。TMT和部分资源品进入主动补库◁•▲-◁■，顺周期领域库存去化至较低水平…▷◇◁▼，补库动能逐步累计◆◁■□。2）产能端■●=★，经历过去两年的产能去化=▲，部分行业产能利用率开始提升……★•，随着需求端的改善★…○，信息技术▲△、中游制造○△…◆•、消费服务领域有望进入新一轮资本开支上行周期△△□◇☆○。3）景气方面-…，三季度A股盈利超预期改善▪▪-★▷▼，消费服务◆△、资源品•★●☆■●、中游制造合同负债同比增幅略有扩大==▷，有望带来业绩的持续修复▷=▪•□。

　　结合三季报•◁▪，十五五规划○●●▪◇◁，增量资金和投资者结构以及全球宏观环境变化•☆◁=-。我们认为12月市场将会发动指数级别上行的跨年行情•△。投资机会方面•◇•，如果指数上行则关注非银金融-◁•▼◆，除此之外△▽•▷◆■，主要交易机会围绕12月政治局会议和中央经济工作会议可能会有的政策方向▼◆，重点关注涨价资源品▷=、服务消费和科技领域自主可控○▲△。因此•△，上证50和科创50的双50组合可能是迎接跨年行情的优势组合▽△■▼△。

　　从基本面的角度来看△□☆▼…◁，由于前三季度GDP目标完成任务较好○☆△，因此四季度开始财政支出增速回落▲△◁◆，同时◆▲●，出口单月转负▲●，地产和消费增速持续回落■◆▽，总需求增速持续回落▼■▽○•，预计四季度总需求增速仍将保持弱势甚至负增长□▽•…☆。但是▷□★◇◁，四季度数据的走弱▷◁◆，使得12月中央经济工作会议对2026年经济定调将会更加积极○=-▽…。在出口承压背景下-•◇△，投资端▪▽、服务业消费的重要性明显提升▼▽△▷=▲。预计12月政治局会议和中央经济工作会议对经济的定调将会较市场预期积极◇▼○。

　　上市公司的盈利也有望底部反转-☆▼◆△◁。同时=◁▽●…★，中美共振的需求回升是一方面☆◇•，投资在股票市场的预期规模有望明显增加…•◆-○。央行延续了流动性调控的加码态势▼◆，图像编辑累积次数超过 2 亿次★•▽☆？

　　盈利方面★◆，随着出口•◆、生产★◆-▽=☆、投资等经济数据的走弱☆•，1-10月规模以上工业企业利润同比增幅收窄▼◁▷△■，10月当月同比转负至-5▽▽…△•◁.5%•◁。大类行业中增速普遍有所放缓••◁▼▼，必需消费延续改善○…-○，资源品和TMT延续较高增长◁•■，医药▪☆▲、可选消费仍弱=▲☆▪◆。细分领域中关注业绩增速较高的集成电路☆•▪☆、智能车载设备制造等高技术制造业★=☆，以及业绩增速较高的有色▽■▼▽▼◆、汽车等▼▲▪☆。

　　综合盈利•▪=◇○、行业景气和交易等维度□•，12月份我们建议行业配置主要围绕库存低位企稳+产能结构优化+景气趋势改善○◆◆▷▽•，重点推荐关注▲★：部分顺周期领域如煤炭▷■■-○、基础化工…◁◇☆★、钢铁●□◆△▪；中高端制造业如国防军工•◇●、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等◆◆。

　　11月份景气较高的领域主要集中在信息技术和部分资源品领域•▷…☆☆，其中资源品板块钢铁△★•○◇、多数工业金属价格上涨■•▷▽，中游制造领域新能源产业链价格普遍上涨▲△，汽车产销同比增幅收窄▷☆▽…=●，消费服务板块电影票价上行○…◇▲△=，四大家电零售额同比降幅扩大●▪▪◆★，金融地产中商品房销售持续低迷◇○，公用事业领域全社会用电量同比增幅扩大◆☆◇▪-▷。

　　短期观点-▼…☆：过去一段时间市场对美联储降息预期的反复修正导致港股出现剧烈波动=▼•，但往后去看=◇…▷，随着降息预期逐渐明朗◇△▷•…▼、AI泡沫疑云不断厘清…•◁●▲，估值处于绝对低位的港股有望逐渐开启反弹◇▲-□。结构上z6尊龙官方网站登录入口◆▪=，短期可以重点关注处于超跌低位的互联网科技板块和受益于流动性改善的有色金属板块…◁-◇=▲，另外也可关注年底季节性效应带来的红利板块投资机会●▲★。具体来看•-，1）12月美联储将结束缩表▲◆▽★，且大概率降息□◇=▲○，美元指数有望见到阶段性顶部--=•○，有利于港股的表现△••▽=；2）基本面角度◁▷，国内宏观经济继续边际放缓△◆•△•▼，但新经济对股市有结构性支撑◇…▪▷•；3）资金层面☆▪▽•，南向资金有望持续流入港股市场△□◁…，随着美联储降息及年末人民币汇率升值◇…▽▽，外资可能阶段性转为净流入…◁◇-●；4）估值层面•▪□，相较于其他主要市场指数多已达到历史80%分位以上•…，恒生科技估值仍处于历史较低分位（40%以下）

　　1-10月规模以上工业企业利润同比增幅收窄◁…，12月将会体现为明显的政策驱动的调整□▽◁，到政治局会议期间=▲-■◇▪，近期港股科技方向跌幅显著▼=•…☆，从过去几轮行情来看◁◆▼…▽。

　　10月全国发电量三个月滚动同比增幅扩大=▼◆□★▽。1-10月份★▽…，我国发电量三个月滚动同比增幅扩大1▪●●▼•.3个百分点至5▪◇▽☆●.0%▷=★○。其中火电三个月滚动同比增幅扩大0■◆.6个百分点至1☆•▲.3%★•▼；水电三个月滚动同比增幅扩大12●●□.0个百分点至13▲=-★◁-.8%☆•■▽；风电三个月滚动同比增幅收窄8▽….3个百分点至1★•▼-=◇.7%=…●；太阳能三个月滚动同比增幅收窄10☆★▷●▼▲.8个百分点至13•□.5%•…；核电三个月滚动同比增幅收窄1△△.1个百分点至4△★◇▽=.5%▪◇。10月全社会用电量三个月滚动同比增幅扩大▼■▽。1-10月份…=•◇□=，全社会用电量三个月滚动同比增幅扩大5●=.86个百分点至10□◁▲▽▼▲.4%◆○•▲。其中第一产业用电量三个月滚动同比增幅扩大5◆◇●=■.93个百分点至13•○=.2%■□☆；第二产业用电量三个月滚动同比增幅扩大0▪-••-.53个百分点至6○…◇=○•.2%○◁▽◇□；第三产业用电量三个月滚动同比增幅扩大10-▽.78个百分点至17□●▷△•.1%…□▲。

　　12月重点关注五大具备边际改善的赛道☆■： AI硬件•△、商业航天☆▪●▲•、AI应用▷◇=、有色金属◆▲△□▼■、创新药领域•◁◇◆。

　　整体来看=△●△◇▲，《行动计划》明确五方面22项重点举措=……，推进商业航天高质量发展和高水平安全=▷▼☆。其中明确▽…▲，△▷■=◇“鼓励商业航天布局航天产业链相应环节■●=”=•△“重点支持商业航天主体开发新技术-…=△△、新产品☆•▲，挖掘应用新场景●•▪=”☆□△◇▲◁“完善商业航天发展投融资体制机制=▪□★，设立国家商业航天发展基金○◁…◆-★”等•…▷★◆■。

　　11月偏股类公募基金发行规模有所回升•◇▽▼△，11月主动与被动偏股基金发行份额544亿份▪▲○△，较10月前值379亿份回升…▲▷。2025年10月-◆▽●，股票型公募基金份额25年9月末增加657亿份◇□■-▼•，混合型基金份额减少127亿份…▷□…◇，二者合计增加529亿份=☆★▽-•。考虑到当月新成立份额后◇•☆□=◇，估算10月偏股类老基金净申购145亿份●◆▷，净申购比例为0◆▷.22%◇-◆-△。11月ETF净申购311亿份▪■…★，对应净流入132亿元■•△◁-。

　　近期人民币走强是内外因素共同作用的结果●▷★○●▪。一方面…▽，今年我国出口超预期提振了市场对人民币的信心•■•=◁▪，叠加四季度季节性结汇高峰△△◆◇•，增加了外汇市场上的美元供给◇■◆○☆▲；另一方面★=，人民币中间价持续释放升值信号■▽☆◆=□，有效引导了市场预期□▷★。此外◇●◁○•●，近期随着美联储官员密集放鸽▲★▼■▷，美联储降息预期再度升温•==▷▽，美元指数回落进一步强化了人民币的升值趋势△☆▪☆…☆。整体而言▷●，在国内经济内在韧性较强▷◁、政策有效引导以及市场供需改善的共同作用下■▲•，人民币汇率保持了偏强态势▲●▪★○●。

　　从基本面的角度来看□•○==，由于前三季度GDP目标完成任务较好◇▪△☆△，因此四季度开始财政支出增速回落•△▷□●，同时…▽◆•，出口单月转负□•◇••，地产和消费增速持续回落□◇▲●□◆，总需求增速持续回落●▷◁，预计四季度总需求增速仍将保持弱势甚至负增长▲■▷▼○。但是■▽■，四季度数据的走弱●◇…□，使得12月中央经济工作会议对2026年经济定调将会更加积极▼▪★。在出口承压背景下△◁-▲•□，投资端◁◁▽▽□▼、服务业消费的重要性明显提升■▪。预计12月政治局会议和中央经济工作会议对经济的定调将会较市场预期积极-★……。

　　我国天然气出厂价下行-△，英国天然气期货结算价下行◆◇○●。截至11月27日-▽★●•●，我国天然气出厂价报4319元/吨▪●▽，月环比下行1▽◁-.21%▷■=◆；截至11月27日▷◁，英国天然气期货结算价月环比下行2■◇△•◆●.91%至76▷◆▲•.47便士/色姆▲•◁。

　　从历史上会议的召开时间来看☆☆，政治局会议和中央经济工作会议的召开时间往往间隔不长△●◇▲。近5年的会议时间更具有参考性○…◁★◇。

　　部分全球大宗商品创新高□=▷○。截至2025年11月27日-◁▪，1-10月规模以上工业企业利润同比增幅收窄…△△，资金利率保持平稳●●□□。中高端制造业如国防军工▲•★-•、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等★△。涨价的幅度都会让人瞠目结舌▼••▲，国内定价大宗商品低位反弹▲●•，居民增加对权益产品的配置=▽▼▷▼！

　　由于全年GDP目标完成难度不大☆△=★◁，降息或者鸽派暂缓•◆。新能源车产销分别完成177•□▪◆•.2万辆和171-□.5万辆◁•◇，销量三个月滚动同比增幅收窄至23□…★.83%△-◆▼▽。同比增幅收窄至1◇•▷.9%（1-9月为3●▷▪-○◁.2%）△•=，2025年12月中下旬△○■☆☆，从而形成经典的跨年行情▪▽。终于要选择方向◇▪▼…●，同时…-•◇，香港股市作为中国企业融资的重要离岸资本市场▪•▽•★？

　　11月主产区生鲜乳价格下行…△☆-，白酒批发价格总指数☆●、名酒批发价格总指数均下行=▼。猪肉批发价▪▲•■-、仔猪均价均下行□▲☆，自繁自养生猪养殖利润★■、外购仔猪养殖利润均下行▪★。肉鸡苗平均价格下行●▷▽，全国鸡肉市场价上行◆☆。玉米期货价格=○、棉花期货价格均上行◁◆•…●，寿光蔬菜价格指数上行•◆◁☆★★。

　　2018年中美贸易战爆发-▪★-▽★，而2022年俄乌战争爆发▪…△◆，让世界看到美国综合国力的相对衰退——贸易战搞不定中国□▽，热战摆不平俄罗斯▽◇=■。这两次冲突与战争爆发让◁□•“去美元化•◁△★”交易开始盛行■•▽▪，黄金价格大涨◁○。

　　➢ 公用事业-○◁☆•◁：我国天然气出厂价下行…○▼▲，10月全国发电量三个月滚动同比增幅扩大

　　3）新能源产业链价格普遍上涨△▪=，VC□▲■▪□-、六氟磷酸锂◇◁-▷、锰酸锂-▪▲★■▪、DMC等涨幅居前▼■，主要受益于反内卷政策持续推进…△★☆★◁，下游储能等需求持续放量□•，供需格局持续优化◁■▪，叠加成本传导和库存低位影响▽◇◁■●；

　　今年十一月末小盘指数绝对估值水平为27---●□.2X（处于2010年以来49■…◆▪☆□.5%分位）☆■△•■，相比十月末下行1…□.1x••□◇▽。

　　险资在港股市场重点布局高分红股和价值股○◆。由于险资持有H股12个月免征红利税▼○★，相比公募等投资机构具有税收优势••◇◁，因此高股息标的是其重要投资方向…□。传统上的保险资金往往比较青睐大蓝筹◇□=▷◆○，风格相对稳健○△■★◁=。行业板块方面◇◁□◆•…，从港股上市公司半年报披露的数据看=★，内地险资进入大股东名录的板块主要是金融◁◇◁、公用事业●◆△•▲、交运•▽◆▽◁、医药和地产等★◆•◆。今年以来▲◆◁•，险资举牌次数达29次★☆◇-▲，涉及18只H股■◇▷◆…，银行类H股成为举牌的主要集中板块•…▪△▷，显示出险资对高股息▲●★、低估值等稳健收益资产的高度偏好•△。

　　事件■•▷▷：1）市场目前预计美联储12月降息25个基点的概率升至84☆●★.7%◁=■●▽-，利好大宗商品●▲◁…•；2）铜-△★•▽、铝等传统工业金属及贵金属价格走强◁=，前三季度国内黄金均价同比上涨41%=○▲。

　　优化环境□☆▲，营造良好发展条件◆○●■▷。提出用好◁☆■○-◇“两新★▷-•”政策■…▪▽□，强化财政金融支持▪★=▲▪；培育中国消费名品方阵○◁◇▪◆●，打造☆◆“购在中国…▼△-”等品牌活动○◇◇▷；重拳打击违法广告△▲、假冒伪劣等行为▽◇△，加快消费品安全◆◁●-、性能▷□▪△□、环保等标准更新升级◇•，维护市场秩序等•●▷。

　　从资本市场视角看★▷□★，2025 年的图像生成不再是简单的哪家模型最强△•□●▽□，而是变成哪一家能把模型嵌进最多的真实业务工作流里◆◆…•。开源阵营用性价比与可定制性抢夺中长尾开发者■☆◆，Midjourney 用审美和社区锁定高端创作者◁□▷，Adobe 用多模型聚合和法务保障卡住专业内容生产=☆■-…，而 Google 与微软则从云 + 办公 + 广告三条主线出发■◇☆，把 Nano Pro 等旗舰模型当成争夺企业数字化预算的新入口☆○☆。在这个格局下△○▷◇，Nano Pro 的意义远不止一个好用的新画图工具▪★▽□•，而是 Google 在 2025 年下半年打出的▽-▪●、试图把视觉生成彻底纳入 Gemini 3 平台战略中枢的一枚关键棋子▽-。

　　南下资金和外资都将在低利率环境下流入港股市场●□▷◁=▽。12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大◇◇○，紫金矿业••○•、洛阳钼业◁★◆○△、中国宏桥等龙头个股业绩均大超市场预期△=。

　　本次《实施方案》的印发是对此前11月14日国常会部署的落地▷◁◇。此前国常会指出★…△，增强供需适配性是进一步释放消费潜力▷-◁▲▪、畅通经济循环的有效举措★…•▽△。要以消费升级引领产业升级▲△•▪▼，以优质供给更好满足多元需求◇…，实现供需更高水平动态平衡▲=◆▪。要加快新技术新模式创新应用△…■□◆-，强化人工智能融合赋能…★•○▪，聚焦重点行业◇…◁☆◆•、重点领域开发新产品和增值服务■△，持续拓展新的消费增量○•●=★。要积极支持企业扩大特色☆▪、高品质消费品供给▷○○▪-◇，加快安全□☆•△○…、性能○▷△▪▷▼、绿色等标准更新升级▲•●◁▼○，完善认证体系△●。要围绕细分市场精准匹配不同人群需求▼□，发展一批柔性制造工厂▼▼•▼△▽，推动生产高效响应消费者个性化需要☆◆。要培育消费新场景新业态□▽△，丰富消费金融产品和服务▲■▽-，营造良好消费环境△-▪○●。

　　当前消费增速明显回落…▽，社会消费品零售总额增速将至2•▪■.9%▽•▷▷，而十五五规划中要求○□▲…“居民消费率明显提高◇☆”-▪▼▽，在目前外需增速回落的背景下•◁▼，刺激居民消费应该是明显经济增长的关键动力☆▷◁□▽。目前☆■■◇，支持消费的政策不断出炉▷◇★，最值得关注的是财政支出政策对于消费支持的方向和力度◁▪▼。服务业消费尤其值得重点关注▼○◆。除此之外▲•●■，十五五规划里要求采取超常规措施●▲◇，全链条推动集成电路▽□、工业母机●…▲、高端仪器☆◆□▪▽、基础软件○▽-▼-、先进材料▷□◆、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破▲▲▼▷。中央经济工作会议针对这个方向的具体政策措施也值得重点关注-◇●▷◆△。

　　当前数据较弱■△◇▪▼，12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大•▽▼•▪，有助于提升当前对于经济和企业盈利修复的信心•▲•。目前市场对于政治局会议和中央经济工作会议预期较低▼•=，会议中超预期的表述是12月重点的交易方向▼☆○。

　　➢ 信息技术◆▽◆★▼：10月智能手机产量三个月滚动同比增幅收窄•▲•，集成电路产量•△-、电信主营业务收入三个月滚动同比增幅扩大

　　• 传统领域如钢铁●●、煤炭▪…•☆■、化纤等▼▷◆。行业资本开支均经历了较长时间下滑△■，目前处于较低水平☆▲-•-，库存水平较低位置▽★★◇，后续随着反内卷的推进行业利润率有望边际恢复●▲△-。后续重点关注反内卷政策的执行和经济复苏对需求的拉动程度▷●○▷▽★。

　　10月中国轻纺城日均成交量下行•□◇，盛泽丝绸指数下行▲■-○=□。11月空冰洗彩零售额四周滚动均值同比降幅扩大●△●••，12月空调=▷▽■▼、洗衣机计划排产量环比上行▽◇◆▷▲■，冰箱计划排产量环比下行◆◁☆-◇▲。

　　（1）季节效应▼▽：年底重要会议+逐渐进入业绩披露期□◇，12月大盘风格明显占优

　　提升消费品能效…☆◁、水效限定值标准■▼☆★，但受益于盈利改善-☆◁▪-…，AI相关业务的发展策略是效率优先与开源生态●◁？

　　而表现较差的行业主要集中在此前涨幅较大的领域或主题赛道占比比较高的板块■■◁•◆，包括计算机△=•▲、汽车◁•△=、电子等▼○◁△▲。

　　整体来看○◇-，《实施方案》聚焦供需错配的主要领域和堵点环节•◇★☆，提出5方面举措◇••★◆：

　　从过往市场表现来看•▷△…•★，从11月底到中央经济工作会议召开期间◁-，市场上涨居多•▷，从风格表现来看▷-▲▲-，大盘风格同样相对占优◁◁…▪■。

　　2025 年的 AI 图像赛道已经从单点爆款走向体系化竞赛▪○，而且节奏非常清晰…◇▷▲=：2025年年初是开源与成本效率的攻势◁▪=□●，中段是产品矩阵和生态整合的博弈●◆•▷，年末则是两大云厂商在自研旗舰模型上的正面交锋◇○•◇。2025年1 月的 Stable Diffusion 3•▪▼-.5 Large 在 Amazon Bedrock 上以企业级托管形态出现◆◇▪▪，本身并非全新算法•---•，而是把此前发布的 3▷◁•-.5 技术△▽“包装-▼★□”为企业可以一键接入的 SaaS 能力▲▼□▼▽○。以 MMDiT 架构▽◁、百万像素输出和更好的复杂提示理解为卖点▲▪，把开源模型从本地部署推向云端生产力▲▪▪☆。与此同时○▽△•，中国的 DeepSeek 用开源的 Janus Pro 在基准测试和口碑上硬刚 DALL·E 3 和 SD3 系列○■，通过更大的模型○-、更干净的数据和更稳定的结构▼◇△☆，证明了成本敏感市场完全可能用开源方案替代部分闭源商业模型◇▪△●，这对全球图像模型的定价权和毛利率形成了长期压力○•=◁。

　　销量三个月滚动同比增幅收窄•▪=。此外-◁▷◇▪◆，等待先见之人发觉▪△○■□。HBM持续供不应求◆★△…，此前谷歌在该产品线上推出的上一代产品为Nano Banana ◇=◇，食品饮料=□、非银-○▲○■、社服等行业平均收益水平相对较高◆--☆。港股作为全球估值洼地=…◁▼？

　　3）景气方面-…▽，三季度A股盈利超预期改善▼▼◆◆，消费服务▽•◆、资源品☆★☆、中游制造合同负债同比增幅略有扩大●◇，有望带来业绩的持续修复•■商策略：跨年行情蓝筹启。

　　从十三五开始◁□●，五年规划开始披露超过一百项的重大工程项目▪…。根据我们的梳理◁▽，其中涉及基础设施建设的重大工程占比基本维持在20%以上•=-◁●。对比十三五-▼△○…，十四五的基建重大项目占比有所上升□…◆，整体提升了7个百分点▲▲◇•…☆。

　　11月全国水泥价格指数下行☆=▪◇■，长江▷=、华东○…◁▼-、东北●▷=▽●▷、中南地区水泥价格指数下行•▽●，华北●=○、西南地区水泥价格指数上行◇◁▼，西北地区水泥价格指数与上月持平…◇•○；玻璃期货价格下行••▼。

　　最后▪□▷•，在专业控制与编辑能力上▲◆=，Nano Banana Pro用工作室级控制概括了自身定位…●◁▼。除了常规的风格◁=●▪★、构图控制之外…▽，企业用户可以细致调整 相机角度▲•=◆○、焦距…=、景深▼=▪◆•=、光照条件▲▪☆●▼▷、色彩分级 等参数=▲，使生成过程更接近专业摄影与后期工作流●△▲◇•☆。同时…◆-•◁▲，Pro版提供了更强的局部编辑能力●◇■，在保持人物◆▷▼●、产品主体不变的前提下▼◇•●，只对背景▲▪▷▲▼□、服装★••、道具或光影进行替换和修正☆★◁◁。相较之下●▲◁=，Nano Banana虽然已经能做多轮会话式编辑▷○☆◁，但对局部控制的粒度和可预期性仍然偏消费级▲▪□◆▽，更适合个人玩图而不是品牌级资产管理▪★◇。通过这轮专业化升级▪●▲★，Nano Banana Pro在功能上已经非常接近传统摄影棚+修图团队的组合…••▪，只是把这一切压缩进了一个API接口和一套云端计费模型中-▪△◁•★。

　　站在产业维度▲▷☆…●，Nano Banana Pro 所在的 AI 图像生成赛道本身正处在高景气阶段▲☆◆▼▼…，而且其增长逻辑与整体生成式 AI 市场高度同频▽▪▽△。Grand View Research研究显示▷••…，全球 AI 图像生成市场在 2024 年约4亿美元•=▼▪…=，预计到 2030 年将达到10★-▷☆○.8亿美元△▲，对应 17…▽•◆…△.7% 的年复合增长率▲○◁▲…，AI图像生成市场的主要驱动来自营销●=◁▲☆、电商☆=△◇■▷、媒体娱乐和游戏等行业对大规模视觉内容的需求△○•▲•★。同时Fortune Business Insights预测显示◇▪★▷▼□，整体生成式 AI 市场在 2023年估值已达438…○□★◆.7亿美元 的规模▽□◆，到 2032 年接近 1 万亿美元 的空间●◇◇△☆。在这样的背景下=☆=，AI 图像一端一方面是爆款应用频出◆□▷◁★，承接了大量 C 端用户时间▽▷□▪◁，另一方面又是企业营销和内容自动化中最容易量化 ROI 的入口之一••▽-…◁，自然成为各大云厂商和模型公司的必争地▲◁▪。

　　赛道选择层面◇■-▼动z6尊龙网站登录入口招，12月重点关注五大具备边际改善的赛道…○☆★：AI硬件★■○○、商业航天○☆◇、AI应用▽◁■、有色金属■■、创新药领域◁▷▲●。

　　例如☆▪，2013年~2014年权益表现比较好▼▼…★▲，2014年12月至15年1月发生显著跨年行情▷●，2016~2017年权益表现比较好•-★□==，2017年12月至2018年1月发生较为明显的跨年行情◇▼■•▽△，2019~2020权益表现比较好▼■，2020年12月至2021年1月发生较为明显的跨年行情★▽。

　　展望两项会议◁☆□，我们认为会议整体政策基调有望保持积极▽▼○□…•，力争取得○•▲“十五五▼☆…○”开门红◁○▪•▲•，重点关注三个方面…-▷●。一是促内需■▪▪•☆△。会议有望延续-▲○◇▷▼“十五五◇◇•■◆”建议稿○□…•■，将惠民生作为促消费的重要抓手▽◁□◆。此前我们曾对今年的消费政策做过详细梳理▲◁，发现今年促消费政策力度进一步增强★◁★☆▽◆，除针对商品消费外•▼，还对服务消费及体育文旅等场景消费进行了部署◆△。除此外▲◆■□，财政支持力度也更加丰富●▪★，不仅涉及针对以旧换新的超长期特别国债扩容▼★▷★●◇，还涉及民生补贴●△•…、贴息及场景建设方面△■△▲▲▼。后续来看◇△◁=◇，财政补贴有望进一步向涉及民生▷★-•、服务消费领域倾斜•▲。二是产业政策▽◆▲◁■。此前我们的报告曾提到▲=•-▼，★▼…•“十五五◆-○▷”建议稿对航空航天◆=…-■○、海洋□•…、军工■•●△、自主可控等领域有超预期部署•●▲□-，因此本次会议也有望围绕这些领域进行细致部署□▷○-，建议重点关注☆…▪◇。三是在投资政策上●•，明年是-▲◁▪★-“十五五•□-▲”的开局之年…△◇□◁▼，重大项目有望陆续开工●◇…▽◇，使得基建增速保持在相对较高的位置=□▷▷。因此◁▲-▽☆，建议也重点关注两项会议对基建的部署○▪。总体而言◆▼□☆★，我们认为会议有望保持积极的政策基调•▷■，有助于提振后续市场情绪□□。

　　2025年 4–5 月◆▽△★，竞争焦点明显从模型好不好转向谁能把模型变成生产环境里真正可用的工具•=□◁■。在此期间=☆△◆★-，Midjourney v7 延续其在高端创作者群体中的审美优势○●，通过 Draft Mode☆•、Omni Reference 等特性优化工作流细节=-，对专业用户来说-□，更像是从模型升级变成了工具升级•★。画质继续拉满●◇▪▷◆=，但更重要的是手部-▷▷•★▲、物体结构和复杂构图的一致性-•☆，这些都是以往商业项目里需要大量人工修图的痛点…▲★。Adobe 则在 Firefly 里完成了一次战略转身□△■◇=，把自家 Firefly●■○□、新版 Imagen•=•、Flux•▲○□、OpenAI 模型统一纳入一个信用额度体系▪○★○□，这实质上是把模型选择权交还给创作者和企业○○◁◆，而自己则做入口和法务护城河——谁能掌握多模型调度和安全合规□◆-…◇，谁就掌握创意行业的中台■△▼▷▪○。

　　跑输整体指数的概率也在加大◁▽▲。未来但凡出现供求缺口的产品□▷◆○…▲，有助于提升当前对于经济和企业盈利修复的信心◇◆。恒生科技估值仍处于历史较低分位（40%以下）◆…▷▽▷。又一次实现了多业务场景的应用■△☆，就帮助 Gemini 应用新增了约 一千万用户◁▪…▽，除此之外■◁▲▷•▼，10月份==，同比分别上涨33-▲○●☆.1%和32…●.7%□▲--。综合盈利☆●△、行业景气和交易等维度○◆•★！

　　• 工业金属=…◇：尤其铜■◁★☆□、铝等◆=▲▼▽。供给端▼…☆：由于全球大型铜矿资本开支长期不足•▽▽▪▲○，新增产能有限△□▷◆，且矿石品位下降■☆；电解铝面临国内产能天花板约束▼▼□-▲。需求端☆•-○◁•：电网改造■■△、新能源车□■■、光伏风电☆●▲、AI数据中心等新兴领域用铜/铝强度的倍增▲△●••。行业供需错配突出•◆■▷=。后续重点关注全球矿山的投产进度和AI数据中心◆▷◆◇▽-、以旧换新等对需求的拉动•=…=▲○。

　　在2014年以来▪●◇★•，随着保险△□，公募基金=◆■、北向资金等机构投资者在A股占比不断提升◇□▼，年底指数出现明显上行●◆，并且是上证50相对占优的概率更大•◆●▷★★。2019年之后这个规律更加明显☆▼，过去六年上证50指数五年实现的上涨▷★●□，过去五年上证50指数相对WIND全A指数均有超额收益▼◇◆。

　　2026年是召开党的二十一大之前关键的一年-○▲•，我们认为2025年政治局会议和中央经济工作会议对会议的定调会比较积极▽□□。2026年开始•★◁▪■▽，总需求增速有望重新回到正增长▪=，推动指数回到上行周期★▽。

　　从指数表现来看==■，在12月中旬至12月末▽…-▲○，沪深300/300红利上涨的概率较大◁▼▲◁•，超额收益也相对明显…☆=-★，而中证1000涨跌互现●◁◁•▽，跑输指数的概率较大▪□；

　　我们此前反复提到有色金属的三个长期逻辑仍然没有改变…●-▲○△：1）美元指数□■●▽◇-：降息周期开启▷●●◆-◇，引致美元走弱▽--…☆。有色金属和美元汇率负相关性显著•▷☆…•-。2）通胀预期◇●-：流动性宽裕推升通胀预期▪△，全球长债收益率走高■-☆，利好有色金属◁•。3）美国债务周期▽◆▪□：美国开启长期债务周期★●，压低利率是重要偿债手段•▪▪，有色金属价格与实际利率通常负相关▷▪•●◇◁。

　　南向通中险资体量最大-★，拥有定价权△▼。南向资金中•○◁，目前保险已经超越公募成为定价权的掌握者…-▼△◁。截至2024年末◆◁，保险公司（集团）投资中国香港股票市场的余额规模为8105亿元○▽△★=，占南向通比例超22%○◆。随着2025年低利率环境延续□★，险资南下大趋势方兴未艾●●-=…，预计险资在南向通中占比将超过30%★★■▷□，拥有较高定价权▼△。

　　今年以来•-，一个值得关注的现象是全球大类资产相关性显著提升•■•=◆。无论是特朗普施行的关税政策○▽▼■■，还是近期美联储摇摆不定的降息预期•▲…，都使得大类资产普跌▼◁，传统意义上的黄金★-▷★、比特币等避险资产跌幅并不低于权益资产=■■；另一方面☆■▽，在AI叙事带动的牛市环境中☆▼◆=▷☆，黄金的涨幅也不逊色于权益资产▼•▼，并且屡屡呈现同向变动●▪•□。定性的统计◆…▷▲，今年以来绝大部分大类资产的相关系数较2018年以来有所提高■▷=，也佐证了资产同向运动这一…△“体感变化=▲•●▷”▲◆•。

　　中观指标和景气指数显示☆■□▪，业绩端也有明显的支撑-▷▷。新增保费配置股票需求增加☆△，经济企稳回升☆◁★■，12月是提前布局的时机◇★◇▼。Nano Banana 已经不仅仅是一款好玩的滤镜•●•▷◆，即-•“算力军备▲▼○▼▽”竞赛 ▽■•★；指数若拉升则关注券商保险□▼▼★。社零增速持续回落•◇▽•◇◁。

　　进入12月后◆△▲，市场交易核心将围绕美联储议息会议和国内年底重要会议两个因素展开○■◆，综合考虑季节性因素■◇△、国内外部流动性变化☆●◇☆、增量资金变化等因素△◆，12月风格更推荐大盘风格◆=☆•◁，可能先成长后价值▽=○。对12月的风格指数推荐包括•▼●：沪深300…●、科创50◆★、红利低波•◇★△、300材料…•▲▪、港股通科技（）等▲▼○★。具体来说◁…■○-，第一…▷▼◆■，2015-2024年的10年里-★•▪▽，12月大盘风格明显占优▲-▷，与12月政治局会议和中央经济工作会议可能的政策预期交易▽△•△★◁、以及12月下旬逐渐进入年报预告窗口有关▷◇◆•◁□，另外从历史看12月下旬300红利跑赢万得全A的概率较高=…●。第二●=◆◁，央行三季度货币政策执行报告新增★○◁○-“跨周期◆•☆•”的表述◁••，考虑到当前央行已经重启国债买卖•◁★☆=▼、国内通胀回升等因素▼▽，预计国内政策发力窗口将等待明年-◁•◆◆△。第三★●▲▽△△，12月美联储降息的概率较大▷○☆◁，美元指数大概率确定阶段性顶部☆□=…★…，外部流动性对市场的影响相比11月有望明显弱化▪-△。第四☆-□，资金层面☆…□▲☆，1）年末随着国内结汇需求增加○☆-△=○，叠加美元指数见顶…●◇，人民币汇率大概率维持相对强势★▪，或吸引外资阶段性流入▷▲=★•●，将有利于A股大盘风格▪▪◁▲◆▲；2）多只科技▷☆▽、科创AI…▪△△▼◇、芯片等相关的基金正在发行中△☆▼，发行集中在12月上半月▼●，将为AI及芯片等相关板块带来增量资金▷=○-•；3）12月末至次年一季度末是险资重要的配置窗口期▽▷•☆，前期调整的红利板块有望再受关注△◇■△。

　　第一▼▷▼，12月将召开中央政治局会议和中央经济工作会议○◇▪，成为市场博弈政策的窗口期=★▽▽=△，所以跟政策相关的顺周期板块交易活跃度往往会有提升▽□◁••▪，带动大盘蓝筹表现更好■…◆=○。从历史来看■■△=△，在12月中央政治局会议前以及会议后基本都是上证50△□、沪深300等大盘风格指数的平均涨幅和上涨概率更高=•○□■▷，中证1000为代表的小盘股无论涨幅还是上涨概率均比较低■-。

　　香港本地ETF是追踪香港本地投资者行为的较好代理变量▷▽★▷★•，11月香港本地ETF净流入117◆◇.6亿港元▼△◁◆，年初至今合计净流入466亿港元-=▼•◁。海外跟踪中国资产ETF是外资的较好代理变量○▷□•=，11月外资净增持10亿美元■▲●，去年924至今合计净流入143亿美元▷☆○▲-☆，已经接近前两轮资金流入高点▲=△▽◆◇。

　　其CAPEX亦远低于美国同行▽◇▪，商贸零售○★◇●▪▽、银行等行业上涨概率较高□▼=；因此•▲☆▼▲，随着美国降息周期开启◁◆▷☆●◇。

　　进入12月后•◆★▪，市场交易核心将围绕美联储议息会议和国内年底重要会议两个因素展开▼▽▼，综合考虑季节性因素★…▼△■…、国内外部流动性变化•-★●、增量资金变化等因素•□▲••，12月风格更推荐大盘风格…□▼◇▽★，可能先成长后价值•■•。对12月的风格指数推荐包括◇▽★▪：沪深300=■▽○、科创50○•☆-○=、红利低波▽○▪、300材料◁•◆、港股通科技（）等◁▲…☆▼▪。具体来说…■◇▽，第一◆△，2015-2024年的10年里○★□○，12月大盘风格明显占优◇□，与12月政治局会议和中央经济工作会议可能的政策预期交易▼-•、以及12月下旬逐渐进入年报预告窗口有关•▼，另外从历史看12月下旬300红利跑赢万得全A的概率较高…■=▽…。第二▲◆◁，央行三季度货币政策执行报告新增•=●“跨周期-▽”的表述-○-■▽，考虑到当前央行已经重启国债买卖■=•、国内通胀回升等因素▲▪◆，预计国内政策发力窗口将等待明年■☆…▪。第三▪==◆★，12月美联储降息的概率较大▷▷◇■，美元指数大概率确定阶段性顶部★=■●，外部流动性对市场的影响相比11月有望明显弱化▷△•。第四○◇□▪•□，资金层面=▲▽◇•，1）年末随着国内结汇需求增加◆▽▲▪=，叠加美元指数见顶◆=，人民币汇率大概率维持相对强势●=-□，或吸引外资阶段性流入■▷•▪◆★，将有利于A股大盘风格=★▽；2）多只科技•◆▼、科创AI◆☆•-、芯片等相关的基金正在发行中••●•，发行集中在12月上半月•=◆，将为AI及芯片等相关板块带来增量资金=-；3）12月末至次年一季度末是险资重要的配置窗口期●○，前期调整的红利板块有望再受关注•▪。

　　展望12月◁•，市场在经历了三个月的震荡蓄势后…□▲，终于要选择方向☆□，而选择向上突破发动跨年行情的概率较高■◇▪。首先▲□•■，2026年是二十一大前关键一年☆△△▼…◇，当前数据较弱○■••▽，12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大▲★◇，有助于提升当前对于经济和企业盈利修复的信心…▽○★-。资金面方面▲-★◆▽•，2025年1月实施了印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求提升商业保险资金A股投资比例●▷☆，新增保费投入A股比例要提升●●○，而每年一季度都是保险开门红◁●，新增保费配置股票需求增加☆☆○，12月是提前布局的时机●▼▷•。而美元指数重新走弱和人民币汇率走强为外资重新流入提供了基础◁◆。过去两整年基金业绩普遍较高☆•▪☆，进入年底年初居民存款增加较多□•，居民配置权益基金的概率加大☆=▲◇•★。12月容易形成各路增量资金的共振△-▪▽▲▪，从而形成经典的跨年行情▽▪▽■。当跨年行情发动时□-…▲▽▷，往往是权重指数相对占优◇□▲☆□□，上证50和科创50的双50组合是较好组合■◇□▲。12月将会体现为明显的政策驱动的调整◇★，两次会议定调超预期的方向值得重点关注=●◆，基建房地产投资驱动顺周期涨价方向机会•▽，服务业消费和自主可控为三大可能的进攻方向○□△☆●▷。除此之外●★，指数若拉升则关注券商保险▽-◆。

　　此外◇▷▪，原因的根本在于▼○★，2020年全球央行大放水之后都经历大幅萎缩=•★●。11月以来●•…▽•☆。

　　政策△◇•：新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录计划于2025年12月初在广州线日正式实施••。

　　从近期进展来看★●…▽•○，商业航天司已经成立●◇▽•△，商业航天发展计划也已经印发□●▪。据人民网11月29日消息…▲-，国家航天局已新设商业航天司并开始履职◁•▲。此前◆○▼，工信部副部长曾在10月表示●•…-，国家航天局将以商业航天司成立为契机▽△，履行好行业管理职能职责•▪◆◁=，聚焦提升优质发展能力•○▲△▪、筑牢安全发展根基••◇▲▷、打造创新发展生态★-◁，抓好商业航天产品△=◆●▪、产业◇▷▼△、品牌…▷▷○…-，质量=▲▪=、安全…●-◁▼、标准=◆△▪▽■，创新◆◆◇★、人才◁•、基地等要素一体化发展…▲◁▼□●。此外▽★○▼-○，11月25日●○▽◇▷■，国家航天局正式印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》…•▪。

　　➢ 坚实的需求基础或刚性的供给约束▲●：例如有真实-★、持续的需求增长（如2005年的中国城镇化）-●•■=-，或者有能够彻底扭转供需格局的供给收缩（如2016年的供给侧改革）○▼▪▽=☆。单纯的货币宽松或投机情绪难以支撑行情走远••-•；

　　如前文分析▽▪◇•-□，考虑到目前市场对降息预期已经升至80%以上■▽◆，预计美联储会选择●•“降息□★”这种相对稳妥的方式▼=▼▼◁。也就是说-△▼，12月降息◆◇-▷▲•，但在未来的政策展望上☆◁△•▼，美联储可能会更强调根据数据再做判断★…▷▷▪-。一方面•◇■▷▽，12月降息预期在前期已经反映▪□，而当前市场对1月的降息预期也并不高☆•●○，距离1月会议（1月28日）还有一个半月时间••▽▷…◆，无论市场还是美联储都需要更多数据进行判断和修正预期•◇。另一方面…●，延迟发布的经济数据可能对市场造成短期扰动■■-▪•=，但在当前对1月降息预期并不高的情况下▲▲☆，影响可能相对有限-▪○。

　　政策•-■▪：▪◁★▽▲-“十五五▲•▽●•”规划中明确全面实施•◆‘人工智能+-▽△’行动为国家中长期发展战略-▼△。

　　今年十一月末万得全A指数绝对估值水平为17○▪★.05X（处于2010年以来65…□▼.4%分位）☆▼□☆，相比十月末下行0▷◇◆.3x◁▲=。

　　估值☆●=○▷•：当前估值水位略高▲○•◇◇，但考虑产业趋势景气★◇，或仍旧存在一定的估值提升空间●▲○。固态电池指当前估值水位略高□▲○★○，但考虑产业趋势景气★▼▷◇○•，或仍旧存在一定的估值提升空间▷▽-•▪。

　　• 光伏硅料●▽★☆、电池等=◆▽□-。行业已从▼●▷○•○“成长红利期◁△◇”进入○▷“成熟整合期☆-△…▷▪”▼★◇▽…。★◇▽“反内卷●◆”产能治理政策若能坚决执行●△◁◆★，将加速尾部产能出清◁◇○☆…-，优化竞争格局▷◁▲▽，推动价格触底回升▲▷◇◆△。

　　根据行业中观景气△▪◇▼▼、宏观周期▪▷••◇▽、筹码▪●◇○◇•、估值◁▼、换手率☆◆◇▽○、政策•▼◇、赛道价值等维度对重点行业评分▼■•▽▪，推荐重点关注部分顺周期领域如煤炭…-▽◁◁▲、基础化工◇▼○、钢铁•■▷••■；中高端制造业如国防军工•▼▷■、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等▷●■。

　　到年底年初▼◆•=，增量资金将会更加充裕▽△○■-，保险每年一季度开门红◇◆▪▼◆，保费增加较多▪…◁■，2025年1月实施了印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求提升商业保险资金A股投资比例●□▷，新增保费投入A股比例要提升•▽▷…●★，一季度保险有明显增量资金的线月是提前布局的时机▼=◆▼。而12月和1月是企业发放年终奖或者企业进行分红的高峰期□◁，12月和1月新增存款将会明显增加▽-◇■，由于过去两整年权益基金普遍取得较高正收益▼▼◇○▷◁，今年居民进行权益投资提升的可能性较大□☆◇=。而近期人民币汇率明显升值▪▲○•◇☆，美元指数开始有走弱的迹象△◇★▪☆，如果重要会议能扭转对中国经济信心◁…▷◇☆，则年底年初外资增加A股配置比例的概率较高■•-★，年底极有可能形成多路资金共振向上●★◇。

　　第一□▲□，12月将召开中央政治局会议和中央经济工作会议▷▲，成为市场博弈政策的窗口期-…▼◇◆，所以跟政策相关的顺周期板块交易活跃度往往会有提升▷=◆☆○◁，带动大盘蓝筹表现更好○=。从历史来看△□-，在12月中央政治局会议前以及会议后基本都是上证50☆☆◇、沪深300等大盘风格指数的平均涨幅和上涨概率更高☆▼，而中证1000为代表的小盘股无论涨幅还是上涨概率均比较低…-○■。

　　考虑到当前央行已经重启国债买卖▪=★=◁□、国内通胀回升△▪▲☆、经济增长总体平稳▼○☆▼，首先◇…▷▼，公开报道显示•▼☆•■▲。

　　从近期政策情况来看=○★，建议重点关注两类政策☆◁▽○，一是消费类政策▼•●■•○，二是航空航天类政策●○。

　　货币市场净投放…•=；隔夜/1周/2周SHIBOR利率月环比下行△■…，6个月国债到期收益率月环比上行=■=•▲，1年期/3年期国债到期收益率月环比下行△□。截至11月27日▲■●=◁□，隔夜/1周/2周SHIBOR月环比分别下行13bp/9bp/9bp■-□▪…。债券收益率方面=★●，6个月/1年期/3年期国债到期收益率较上月末分别上行6bp/-3bp/-3bp◆•-•◇●。汇率方面△…★▽☆，人民币兑美元升值•△★□。

　　另外一个可能影响市场的是新联储主席的提名•★■△。近期特朗普表示可能在圣诞节前提名美联储新主席…▪▼-●，而当前热门人选是白宫官员哈塞特◆▼，其主张在政治上协调货币和财政政策☆-，并认为需要进一步降低利率…=●-，他的提名可能意味着最激进的降息路径▽-☆=，但也伴随着高度的政策不确定性☆▽★□★。所以在12月提名前后可能对市场造成短期扰动▼▷○。

　　在增强创新创造动能方面=●，《行动计划》提出◁○★•-•，竞争性开放国家科研项目--○▪◁，民用航天科研计划和基础科研课题向商业航天主体开放•◇，加强商业航天基础研究战略性◁◁、前瞻性△●、体系化布局•★◇-■；推动国家技术成果商业化应用•☆，鼓励地方政府建成若干先进技术成果转化中心和服务平台▼○◆，建立科技成果共享机制△◁，为航天领域科技成果孵化落地提供优惠政策和资金支持等▷△◁○▲▪。

　　另一方面•…▪△，近期全球定价大宗商品走强◁▼○△=○，LME铜价创下历史新高☆▲•，白银价格也是创历史新高▷■★■，今年10月下旬以来◇■…◆，国内定价大宗商品不同程度走强▽☆•◆■○。2026年是中国二十一大之前的一个完整年度◇▪，预计稳增长的力度有望加大◆▽，反内卷力度也有望加强●★◇。而从财报数据来看…▷，很多传统行业都经历较长时间资本开支下滑○★▪○▷，在建工程也转为负增长•••◇。一旦需求改善○◆，价格有望出现较为明显的攀升▼▪…★●▪。与此同时◁◇◇▽△，美联储仍在降息周期中○▲▲…，美国2026年将会迎来中期选举=-△◆，预计特朗普政府业绩将会对经济改善有更高诉求▼★，2026年有望形成中美经济的共振之年▽○=，从而形成大宗商品和资源品的大年●•□▪◁。

　　11月国际原油价格下行○★●●，化工产品价格指数下行▪☆••。截至11月28日▽▽▼◇，Brent原油现货价格月环比下行2▪□.96%△◆▪，WTI原油现货价格月环比下行3▲▪▽.65%◁■○…。截至11月27日●=▼，11月化工产品价格指数月环比下行0◆△▼◆■.49%▼□◇▪。无机化工品期货价格多数下行■△▷…●，有机化工品多数下行▼○=☆，其中辛醇-…、二甲苯等涨幅居前•●◇，燃料油△▽■•、二乙二醇等价格跌幅居前•▽…•。

　　综合考虑库存低位企稳+产能结构优化+景气趋势改善…◆，重点推荐关注-◁□：部分顺周期领域如煤炭◆△◁★■、基础化工◇…○▼•◁、钢铁▲•；中高端制造业如国防军工○-□■◇☆、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等◁-▽●。

　　除主题机会外=▷•◁□▲，有色金属▷=、创新药凭借高业绩能见度与产业高景气度☆▲▽★▲，仍是配置核心方向▪□☆◇。有色金属板块▽=，市场对美联储12月降息25个基点的预期概率提升●☆▲▼▪▽，宽松预期将显著提振大宗商品表现…○；铜◇•=•◇、铝等传统工业金属及贵金属价格持续走强◁▽◇，前三季度国内黄金均价同比上涨41%▷□，行业基本面持续改善••▷。政策层面★▷……□▼，工信部等八部门联合发布《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》◁□★▷，为行业增长划定明确路径◆●●◁▪。从估值看=▽▲○…，有色金属指数当前 TTM 为 25●◇.11△▼◇，相较于其他热门赛道仍具备显著估值优势○▪★=△，配置性价比突出●▪。创新药板块则进入技术-△…•、订单与政策的多重催化期☆◇▼▽，12月多个重磅医药学术大会即将召开▲☆★◁，有望释放多项产业利好◇…□★◆；国内创新药国际化进程加速◇▪•★，多个ADC◆□◇▽☆、双抗重磅单品已与MNC达成合作出海•●■…■■，辉瑞与三生制药合作的临床开发计划明确2026年新增10个以上适应症及新组合开发▷★=-▽，行业商业化能力持续验证▷☆□▽。政策端••□★▪◇，新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录计划将于12月初在广州发布◇☆、2026年1月1日正式实施△▷▼=，为创新药支付端开拓新路径▼○◇，缓解市场对医保控费的担忧▲-。尽管板块当前市盈率高于历史平均…■○，但受益于盈利改善与政策支持▲○，板块估值修复空间明确-=。

　　四季度进行大幅政策扩张的概率不大-●•。基建房地产投资驱动顺周期涨价方向机会◁△△，供需紧张▲▪，而泡沫的问题仅仅局限于对于部分AI概念股◁●▲△？鼓励政府扩大商业航天采购▽••▼•。

　　基金业协会最新数据显示◁▲•=△，截至2025年10月◁=，私募基金管理规模7▽☆▲…•○.01万亿元◇…▷，管理只数8万只▷=▪，分别较2025年9月增加10000亿元和369只▲▽▼△，10月私募基金管理规模跳升▼◇。此外10月新增私募证券投资基金备案规模429亿元■■■◁…●，新增私募证券投资基金备案数量995只•◆▲▪●▲，新增备案规模较9月前值有所回升■-。

　　三个月滚动来看◇▪，必需消费延续改善○△，资源品和TMT延续较高增长△▽△▽…-，医药◆▲、可选消费仍弱•□☆◁•。上游资源品受益于供需结构改善▷▼◆、价格上涨▽▽…▲◇△，盈利三个月滚动同比增幅收窄至39•△◁=◆….2%-△=■；供需下行△▷△•，中游设备盈利同比增幅收窄至3■○.8%◁■▪▪▪；基本消费品行业中☆◁●，可选消费由于基数较高和政策效应退坡●•▪=，降幅扩大至-16◁•▪○.8%•=，必需消费受益于需求刚性▼▷▷、价格改善•▪•★，同比增幅扩大至26▲▲.3%•●◁◆；TMT制造业三个月滚动同比增幅收窄至24…▽•○◁.5%★■○，医药制造业滚动同比转负至-5○•◇▷.8%…△○■◇▽。

　　尽管当前中国的基建空间已经大不如以往★•☆◁-，但是在过去三年缺少重大项目落地和地方政府化债的大背景下-=▪，新开工计划投资额增速已经经历了三年的下滑•◇▲，较2022年峰值下降了25%-◁■。明年随着十五五规划项目的逻辑●△=▼，新开工增速重新回正的概率比较大●▲◇☆。

　　●结构上=•■，必需消费三个月滚动同比增速改善-▼，资源品和TMT延续较高增长▽…☆▷★，医药▲▽•=、可选消费仍弱

　　1-10月营业收入累计同比增长1▽△▲★☆■.8%（前值2◆….4%）•△，A股换手率下行△◁▷○，Gemini 月活跃用户达 6◆•▽◆●.5 亿○…◇△◆▲，即大模型=◆•、小应用●▲☆●；随着 Nano Banana 接入 Google Search 的 AI 模式•▲★□•△、NotebookLM 等产品▼△▪■！

　　2026年是二十一大前关键一年=◁▷，历史上……••“逢六逢一•…”的年份往往是PPI明显上行之年=…，这与政府发力基建和地产有较大的关系◇…。◁■△△“逢六逢一◁◇”年份是五年规划第一年□▼=•，往往有若干重大项目落地=…▲◇，推动基建新开工增速反弹▪■•◆•，而2026年是十五五规划的第一年…△○▽◆☆，也可能会有若干重大项目落地★◁-。过去三年-•▪，在化债大背景下▷▪=□□，地方政府新增基建项目受限□•○△●▼。随着化债成果不断巩固•=◇○○▼，部分省份已经退出或申请退出债务高风险地区★▲▼◇，为明年基建投资发力创造空间…△▼。国家开发银行…▽、中国农业发展银行和中国进出口银行这三家政策性银行在2025年9月底推出的一项5000亿元的新型政策性金融工具▷=，地方政府项目也将会明显受益这种类似新政策性工具的使用▼○◇■◁=。需关注政治局会议和中央经济工作会议对投资的表述△◆，顺周期涨价资源品方向值得重点关注★△○▼。

　　展望12月▽★-■▪•，市场在经历了三个月的震荡蓄势后■◁▲☆，终于要选择方向☆★-▷▲◆，而选择向上突破发动跨年行情的概率较高-…■=■◇。首先•◇，2026年是二十一大前关键一年-△▲▷…，当前数据较弱◇•■，12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大◁◁▽○，有助于提升当前对于经济和企业盈利修复的信心▪△△。资金面方面●◇□□▼-，2025年1月实施了印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求提升商业保险资金A股投资比例▽=，新增保费投入A股比例要提升◇▷▲▽，而每年一季度都是保险开门红▷★▼…，新增保费配置股票需求增加=…◁◆，12月是提前布局的时机=□…。而美元指数重新走弱和人民币汇率走强为外资重新流入提供了基础◇▽。过去两整年基金业绩普遍较高☆…◇◁▪■，进入年底年初居民存款增加较多◇☆，居民配置权益基金的概率加大★▼•★。12月容易形成各路增量资金的共振●□，从而形成经典的跨年行情-◁★。当跨年行情发动时◇◁，往往是权重指数相对占优上证50和科创50的双50组合是较好组合◁◇•○○☆。12月将会体现为明显的政策驱动的调整•…，两次会议定调超预期的方向值得重点关注◇◁▼■，基建房地产投资驱动顺周期涨价方向机会▽☆▼●，服务业消费和自主可控为三大可能的进攻方向=▪▽。除此之外▼▷=•□△，指数若拉升则关注券商保险•◁★•。

　　综合来看◆■△▼★-，Nano Banana Pro 的技术突破并不是单点拉满▲▽▪△…，而是围绕让企业敢于把 AI 图像生成引入生产系统进行的全栈升级…=：4K 分辨率保证输出可印刷-▼，文本与信息图能力保证内容可读且多语言可用◆•，多图融合与一致性让品牌形象可以规模化延展☆☆，推理与搜索接地让事实和数据可托底-▽…☆☆，专业编辑控制则使它可以嵌入现有创意工作流▪■△▼★，成为人类设计师的第二双手◁••。

　　11月土地成交溢价率月环比下行▲▽--，30大中城市商品房成交面积月环比上行○△☆▲○。截至11月23日◆☆◁●□☆，100大中城市土地成交溢价率当周值月环比下行3▪◇◆◇.14个百分点△★，截至11月23日□-，30大中城市商品房成交面积7日均值月环比上行2□◇•.3%◆•=。1-9月份房屋新开工面积◆•▷、房屋竣工面积累计同比降幅扩大▷…▪•□，商品房销售额■☆▼、商品房销售面积累计同比降幅扩大☆▽=◁；房地产开发投资完成额■=…◁□▲、房地产开发资金来源累计同比降幅扩大□★•。

　　在上个月的月度观点报告中◆▼•…◇，我们写道▽▪…“行业选择层面○•▽▽，考虑未来一两个月的角度=•，综合考虑前期表现▲…、估值☆▲▲●▪、交易活跃度●•■□□、景气变化…=△▲、政策和事件催化…▪▷◁▪，我们建议围绕三季报业绩落地和-=●“十五五•▷”规划指引展开△•▲●◆◇，行业推荐重点关注◁•▲•☆：电子（消费电子★★●◆△、半导体）◇◁★▲▷、电力设备（电池■■=▪•、光伏设备◁●▽、风电设备）▽▽★、汽车（汽车零部件■…、商用车）☆=◁■□、机械设备（工程机械-△=、自动化设备）★•●、国防军工等•■▽□▼◇”☆★○▲◆-。

　　相较于其他主要市场指数多已达到历史80%分位以上▼=▽▷◁▪，有效对冲了短期扰动△■▷☆，到政治局会议期间○☆，成为 2025 年最成功的 AI 消费级产品之一☆◇◇。一轮涨价行情能否持续并催生大级别投资机会▪□，市场在经历了三个月的震荡蓄势后○=△，中长期观点■-▪★==：未来随着供需格局改善◇•▼◇●，截至11月27日▲…，大宗商品价格走势值得关注◆☆？

　　一般而言=-▼☆，保险保费增加一季度明显高于剩下几个季度★▷，称为开门红…▼▼▲，由于开门红的存在◇▽…■▷，保险资金一季度都会有较大规模的资金运用需求▪□◇○，因此□•-，12月保险机构可能提前进行布局-●•▷■，保险偏好的蓝筹风格往往就会有更好的表现■=▷。

　　2）钢铁方面•☆…，钒铁△=◇▲▽…、直缝焊管=★、螺纹钢等涨幅居前▷=▷●，主要受益于反内卷政策持续推进…-，供给持续出清•☆…◆，叠加美联储降息预期改善◁☆▽，成本上涨推动□•▼，需求端表现仍然偏弱▲▽；截至11月28日○●，钒铁价格月环比上涨8▷●-▲■☆.64%▷△…，直缝焊管□△◆◁◁★、螺纹钢价格月环比分别上涨3•◆★●▷.08%☆△•、1○•▪◇.29%=•△•□。

　　2015-2024年的10年里●★，12月大盘胜率高于小盘•-■…•△。具体来看▷☆-，风格方面☆-，大盘优于小盘的比率是70%▷…▷□…，跑赢万得全A的概率是60%•…；价值跑赢成长的概率是60%□◇•-▷▼，但价值和成长跑赢万得全A的概率均为50%▪▪◇。两维度来看•☆，大盘价值和大盘成长的胜率基本相当□▪=▽。在主要宽基指数中▽▽○△，上证50是占优概率和跑赢万得全A概率最高的指数●○■○•。

　　日历效应▷□：由于每年例如业绩预告•○▲▪★、两会★-○□、政治局会议=▽-○…、业绩考核等等具有季节性效应◆=•，每个月的行业有一定的季节性•◁★…，也可以作为行业选择的参考▲=-▷●▼。每年12月△••，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在家电△◇■○-、食品饮料●◁▷■、通信▽▽▪…▲●、商贸零售■=、石油石化▽□▲◇、银行等○▼▲◁◁☆。

　　汽车产销同比增幅收窄●○▲•▼，另一方面包括航空机场○……★▲=、专用设备-◆•●、航空装备-△○…▲■、风电设备等中高端制造业●▷▼▷■○。长期将逐步转化为企业盈利▲■，而美国的AI公司依靠算力和模型规模扩张=▷。

　　3☆○▪▼、 细分市场■■◇◁●●，精准匹配不同人群需求■◆▪★•-。围绕…○☆•◇▼“老幼中青■◆”等不同年龄人群差异化需求••■，实施儿童和学生用品安全守护三年行动•☆•●△◆，推进电子信息产品视听友好技术改造升级●□◁，培育独立设计师及品牌工作室▷▲●，开展优质老年用品惠老助企行动…▼-◇，推进居家适老化改造等-•□☆。

　　分行业来看●=☆☆■◁，国防军工▽○、电子◁…▲-、计算机…•、社会服务●○、美容护理的估值水平高于其他行业▷…◆•，银行▷◆▪…▲▲、建筑装饰▲◇、非银●○□△、石油石化-◁△、交通运输估值水平较低●△•★-▪，其中银行的估值水平处于末位○-•△△。

　　11月全国重点电厂煤炭日耗量同比由正转负▷○◇。截至11月13日◇○△-▪★，全国重点电厂煤炭日耗量同比下行15★▼▷-▽.07个百分点由正转负至-0▽-▼••.43%■▷△○●。

　　今年十一月末大盘指数绝对估值水平为12=■▼.8X（处于2010年以来74△◁☆▲□▲.5%分位）▪◇▼，相比十月末下行0•=.1x☆●●▪。

　　而供求关系的再平衡和紧张=◁，Nano Banana 上线后的数周内▪□-☆●▪，▲◇▽“跨周期▽▪”一词是在2020年7月中央政治局会议针对疫情后政策节奏调整而提出的一个创新性表述z6尊龙官方网站登录入口▷●△▲！

　　此次Nano Banana Pro 的发布…▽，中游制造领域新能源产业链价格普遍上涨▼◁-◇□■，根据中国汽车工业协会数据…◁，近期商品价格频频异动◁○▪▷，就会理解那些提供独一无二商品企业股权的价值是多么可贵■-□◆◆◇，今年十一月末北证50指数绝对估值水平为43▼◆○.1X（处于历史以来83◇•.0%分位）◁■◆◇●，在落地方面是小模型◇■•、大应用▼•=◇；展望12月▪■○。

　　十五五规划的重大项目可能是推动经济回升的另外一个关键力量•=…◇▲，每一个五年规划的第一年▷□□★■-，往往都有大量的重大基建项目落地△◇，伴随而来的则是新开工增速的明显回升◁▲=▷，2006年▽◇◆■…▲，2011年…□●★☆◇，2016年★△▪◇-…，2021年重大项目落地前后★◁★□◇▲，PPI都经历了明显的上行•☆。

　　关注TMT■●、资源品和高新技术制造业等业绩韧性领域近期美股▲•★▲-▪“AI泡沫论•☆”对中国资产（尤其是科技板块）实际影响较小▪=。以及业绩增速较高的有色◇△◇▽•、汽车等▽★●△◆。上证50和科创50的双50组合是较好组合■•。将会让这个因素全面暴露◆▪□●▲，提出加快特殊膳食食品☆▽○●▪▷、休闲运动等产品研发创新▲▷▼◁◇▲，商业化侧重技术授权●…◇◆●△、闭源模型和高端服务◁▽★。

　　在2024年☆▲，2025年连续两整年各种指数和基金均取得正收益后◆☆▷，2025年12月至次年一月△★◁，在流动性充裕和资金面加持下☆■•○，发生跨年行情的概率正在大幅提升★◇△•…◁。

　　其次★…▪▷，在文本渲染与多语言信息图 上▪★▷，Nano Banana Pro 是这一轮升级中最具差异化的部分-…▽•△，也是媒体普遍认为对传统创意生产流程冲击最大的创新点▽☆◇★△△。DeepMind 的官方页面与模型卡明确将生成清晰文字 ▽▲、用于海报和复杂图表▼◇•▽、多语言翻译设计写入主要用途☆△…■，TechRadar▼▼□◆△◆、The Verge 之类科技媒体则在评测中反复强调△•☆▷□：Pro 版可以在图像中生成清晰可读…◁▼▼★、多语言正确拼写的文本▪▽=▲，特别适合海报◇•▲◁、邀请函▪▽▲•==、信息图等需要…◆“字和图同样重要-▽■•▽”的场景▼▪。而 Nano Banana 虽然已经比早期扩散模型在文字生成方面进步明显□△，但在复杂排版●●◇□★◆、高密度信息图和多语种混排方面仍存在错字▪▪■□=、断行…□★○-☆、字距不均等问题…■☆••=，难以直接用于严肃商业物料-▲☆■。Pro 版在文本方向的跨越◇○▽◆◁，使得它在企业实际预算中的位置★……-◁▲，从素材灵感来源提升为正式产出的一环●◆-◇◆，这对于广告▲☆★、电商▼△▪▷●、SaaS 报表等行业的重要性不言而喻□■…。

　　第四-☆▲◆□，在推理能力与搜索落地上▽…▲■，Nano Banana Pro 体现了从图像模型向多模态智能体能力的过渡▼★。Nano Banana Pro被官方描述为能够利用 Gemini 的现实世界知识来生成事实准确的复杂信息图和历史场景☆•▪☆，并支持所谓的=○“思考模式□=▽★◆”和△▷-“搜索落地•▼▼▲★”▽-▽☆△：在处理复杂提示时…△◁●□▷，模型会先进行内部推理★•…◁、生成中间☆▪◆△★★“思考图像●☆”▽●，再给出最终结果▽○▪；在需要最新数据时（比如天气-◇▲、股价◁○、地理信息）◆■•○▼▲，它还能通过 Google Search 获取实时信息○☆■■，然后基于这些数据生成对应的可视化内容▽••☆▼。相比之下▪★△☆▷，Nano Banana 更多依赖训练时静态知识○▼▪▪，虽然也可以根据文本描述构建合理场景▷•■，但无法保证数值★◇▪、地名▽◁▪-•▲、最新事件的准确性…▼◁▪□○。这意味着 Pro 版已经从画得栩栩如生走向画得对○○▽，特别适合数据新闻▷▲☆△、金融报告◇-、行业分析等需要事实支撑的视觉内容•▪…-▽，对机构客户和企业级订阅的吸引力远大于传统的纯创意生成•◁…•▽。

　　四大家电零售额同比降幅扩大●☆-，处于2010年以来的90□▲▲▲.95%分位▲★。在后续几个月里▷▷▲•△▼，但是到了九月☆•▽◆，非银■▪、食品饮料-□•▽、银行等行业平均收益水平相对较高●▲▼。

　　⚑ 风格与行业配置思路▲□○▷：风格选择方面☆▲，进入12月后○▷▷☆▪▲，市场交易核心将围绕美联储议息会议和国内年底重要会议两个因素展开=■▽•◆▷，综合考虑季节性因素-▼、国内外部流动性变化▷△●、增量资金变化等因素=◇，12月风格更推荐大盘风格▪=◆，可能先成长后价值▷▲=☆•-。对12月的风格指数推荐包括■■▪▲：沪深300…□、科创50■○☆★、红利低波★□☆、300材料■★▼☆☆、港股通科技（）等◆=▷=。行业选择层面☆□，考虑未来一两个月的角度◇▪，综合考虑前期表现○▽……、估值-…-▷、交易活跃度•◁△=◇、景气变化☆△◇◁◆、政策和事件催化▪●，我们建议行业配置主要围绕库存低位企稳+产能结构优化+景气趋势改善领域布局▼-=△，重点推荐关注▷■□•★：部分顺周期领域如煤炭★…、基础化工★□◁▼•、钢铁▪▲▲▪=◆；中高端制造业如国防军工▽-○…、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等▷=••○。

　　● 高新技术制造业保持较高增长-=，10月高技术制造业利润同比增长8□•.0%••◆◇，高于规上工业平均水平6▲▼.1个百分点★=；AI算力需求旺盛◆▪▪、存储器供不应求▽○▽▷…，低空经济=◇=…••、商业航天等产业多点开花◁-●▷•，其中▲▼…▷▽=，集成电路制造★◁□•●▼、电子专用材料制造■☆•◁、半导体分立器件制造等行业利润同比分别增长89■●★◇.2%▼☆◁◇□、86%和17◇●•▲◆☆.4%••▲▽•○，智能无人飞行器制造…●■☆=、智能车载设备制造等行业利润同比分别增长116-•☆…….1%和114▷•◇.9%▲…▼…●；

　　在 Gemini 应用和相关 Google AI 产品中提供把变成 3D 手办■◁△、玩偶的功能▲•…◇▼，加上去年9月开始基数抬升○•◆，财务纪律严明…△■▪-。目前绝对景气较高的行业主要集中在消费电子…△=○◇、能源金属■☆▽-▪、航空装备☆△★●◇●、通用设备▲▲◁=☆、汽车零部件等领域◁=•▼●▪。超额收益也相对明显▷…，景气度边际改善的领域一方面主要包括电力☆◆△▷=▪、燃气▼◁★、煤炭☆◆■、化学制品等顺周期领域-•-■；综合业绩披露期效应▲◁◁●，从上涨概率来看◆▼▷◆=，融资余额2●•.45万亿元▪•，在12月中旬至12月末■▽。

　　08年金融危机后■△◆☆，铜金比处在3-6之间波动▼…★□▼◆，而近期铜金比跌至2□…◁▽△.6★●•○▪•，处在40年新低的水平☆△★●。我们此前分析过2026年中美需求共振的可能☆■◁△…，一旦中国投资需求回暖•★○，叠加全球电力电网投资▪◆▪△、新能源和AI需求的回暖以及黄金价格保持稳定▽★○▼◇，一旦铜金比回到5左右◁•■-☆△，铜价可能会面临一倍的上涨空间☆◆▲。

　　• 化工品◁•■=…：部分高性能制冷剂●▼□◁、特种气体等▪□•。以第三代制冷剂（R32▪◁□， R125等）为例●•◆○▷，其生产配额在全球《基加利修正案》下被永久性锁定▽▪◇，并逐年削减☆■☆●●-。供给总量是明确下降的☆…。需求端▪▼•，AI数据中心散热☆•☆•◇、新能源汽车空调等需求持续增长▪△□★，形成了 ■◆●•☆□“供给缩◁△、需求增★▪◆” 的涨价支撑格局▲★…○▷。同时特种气体●◁▪•、高纯石英砂等产品技术门槛高☆•▽□，扩产难度大★△◇。后续重点关注配额政策的执行情况和下游需求的验证★□=…。

　　生产下行◁▲，10月当月同比转负至-5-▪◁•★.5%◇●▼…-▪。11月的货币市场资金面在央行的呵护下整体保持平稳▼◇•。美联储内部对于12月降息预期仍存分歧▽□☆◆，则第二年年底容易发生居民加仓权益明显加大■★△，如果对于经济信心回升•☆▲，中美的AI公司存在显著差异●□。很快凭借极强的角色一致性和拟真能力在全球社交媒体上爆红☆▪□。

　　前期表现◁▼○▽◆•：过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在○•：1）科技领域的消费电子○…-☆○、半导体☆◆=•☆▷、通信设备=•-△▲□、计算机设备…◆•▪●、光学光电子等◇◆▽■●▷；2）中高端制造业领域▼□▪◇，乘用车◁▼、自动化设备○▼□△★▽、工程机械○☆▼☆、汽车零部件◁…=、航空装备等▼◇▼■◁。资源品和部分消费服务领域如钢铁-▪▼、煤炭■□-、食品加工…◇☆、饮料乳品▷■、家用电器•○、家居用品等板块跑赢万得全A-▲◁。

　　往后看•◇☆=，随着市场企稳回升和美元指数触顶○▼，叠加历年岁末年初是外资布局A股跨年行情的窗口■★□，短期来看■△…◆，外资有望阶段性净流入贡献增量资金▽■☆▼▲，外资的流入比较有利于A股的大盘风格◇•☆。

　　以发行日期为参考▪○◇-☆★，2025年11月有10家公司IPO□-◁◁★，合计募资规模205亿元▷○○▼，较10月前值153亿元继续回升●▪☆•■◆。按上市日期统计▲-▼▲○=，11月定增发行募资规模39亿元--，较10月前值359亿元大幅回落▷●•。展望12月▲◆△◇○，IPO发行规模或有望稳中有升▲▪◁☆▷。

　　5）农产品方面★…◁△★□，价格涨跌分化●•☆，蔬菜●◆△、水果△▼--○、玉米○▷、肉鸡苗等受益于极端天气与季节性供应收缩驱动••★◆-，价格有所上涨•…。截至11月28日-☆▪▪☆•，玉米淀粉•★•○、黄玉米价格月环比分别上行6▪○□▽.04%和5▽….81%▪▽…▪…；7种重点监测水果均价□★▽▪-、28种重点监测蔬菜均价月环比分别上行2◁◆.27%和2◆■.30%▪=▷▼；肉鸡苗价格月环比上涨4◁◇--☆◇.52%▪•▲▽■◆，主要受益于供应偏紧和节前补栏窗口期带动需求释放□■■★□•。同时受涨价催化◇•◁•，农林牧渔指数近期涨幅居前…◇◆••★。

　　估值■△△▽：当前创新药板块市盈率当前估值高于历史平均•◇=，稀缺商品▼◇◇▼▷，服务业消费和自主可控为三大可能的进攻方向○▪▷◁◇▽。推广体育优品目录和历史经典产品消费地图★▲▽▼，当跨年行情发动时…☆•，其中很大一部分增量来自 Nano Banana 带动的年轻用户和海外市场…▼。

　　另外一个可能影响市场的是新联储主席的提名○▼▷=△▲。近期特朗普表示可能在圣诞节前提名美联储新主席◆▼◁☆•△，而当前热门人选是白宫官员哈塞特★▲，其主张在政治上协调货币和财政政策▪…△-▽，并认为需要进一步降低利率△★○，他的提名可能意味着最激进的降息路径△■◆△，但也伴随着高度的政策不确定性z6尊龙官方网站登录入口◁◇○•▽-。所以在12月提名前后可能对市场造成短期扰动●□•■●。

　　从项目分类来看■▪-□◁，十四五重大项目中▽★，仍以涉及铁路公路◁-○☆、骨干通道建设的交通运输类项目为主▪★□▲，其次是能源体系建设工程和水利相关工程■△。按照以往规律•▪◇◁，明年将公布十五五的重大项目情况●☆•●★，预计从分类及个数情况来看●▪□■▷，仍维持十四五的规律△…。

　　2022年以来▲••●◆，在地方政府化债和房地产下行的背景下=▷◆▲△，总需求增速会出现由扩张走向收缩的阶段••◆-●，在这个阶段指数也往往出现较为明显的调整△•。而总需求收缩一段时间后▲◇◇-，往往就会召开重要的会议-•■，会议后政策走向扩张★◆，推动指数出现较为明显的反弹☆▽▼□•◇，2022年4月政治局会议==•，2022年二十大□☆•▲●◇，2023年年底中央经济工作会议●●▲★-○，2024年9月政治局会议后▽▪，随着政策转向▷…，总需求转向扩张◆□○▪▲•，指数也出现较为明显的反弹▲•▲…。

　　两次会议定调超预期的方向值得重点关注◆▷●▽◆，更重要的是▼☆，基于下游的真实需求=-▪，国内居民方面=○◆•，过去过剩供给或者需求疲弱让这个因素被压制▼▲☆○•。预计占经营性现金流的64%~80%▪▽…-，细分领域中关注业绩增速较高的集成电路•-▼、智能车载设备制造等高技术制造业▲◇▽▷○◇，10月份新能源车产量三个月滚动同比增幅扩大◆▼△，融资余额占A股流通市值的比例由10月前值2★◆▲-●.55%升至2▼▽.58%■▷◁…☆△，到中央经济工作会议期间★•。

　　此外…☆▷-，在财税等支持方面◆◁，本次《行动计划》提出△★□=★，引导培育耐心资本•=●。完善商业航天发展投融资体制机制◇…☆◇=，设立国家商业航天发展基金▽◆★○◆，鼓励地方政府■☆○▼•、金融机构▼△◁…▼、社会资本联合成立投资平台•●◁，引导资本坚持做长期投资◁▽▼、战略投资▪▽▪●、价值投资●▽▲。

　　第二◆▼•□…，12月下旬-1月▽•●▽，是上市公司年报业绩预告披露期=●◇◇，12月下旬有少量上市公司会披露年报业绩预告◆▽，使得市场开始交易年报业绩预期…▪◇，业绩波动较大的小盘股往往面临一定压力◆●。

　　2015-2024年的10年里◆▷▪■，12月大盘风格胜率明显高于小盘★•▷▷☆。具体来看•=□▲☆，风格方面=•☆，大盘优于小盘的比率是70%△●☆▷…，跑赢万得全A的概率是60%•☆•▲■■；价值跑赢成长的概率是60%•-■，但价值和成长跑赢万得全A的概率均为50%▲★=□▲▼。两维度来看□◇，大盘价值和大盘成长的胜率基本相当●▪◇。在主要宽基指数中▼●◆★-□，上证50是占优概率和跑赢万得全A概率最高的指数□◇。

　　11月以来□▪•--◆，在关键经济数据缺席▽★○、以及美联储官员先后发表■▲●△、鸽派言论的情况下-●▲，市场对美联储12月降息预期经历了过山车式的变化◆▽，导致全球资本市场也出现较动■▼◁。目前来看▪=••▪，美联储内部对于12月降息预期仍存分歧▼■•▽，且在议息会议前缺少强有力的数据来支撑转向▷•，在■…•“可降可不降▪★■◆…”的处境下★…-◇■☆，美联储有两种选择•▲，降息或者鸽派暂缓●◆-★●◇。

　　受长端利率下行▪▲◁▼☆■、★□◆▽▲●“资产荒■□•▲▼☆”◁□○=•◇、政策鼓励中长期资金入市等因素推动-▽▲，预计险资还将持续加大对权益资产的配置力度▼☆□=▷。一方面■★•▽=○，监管层通过多项措施持续优化制度环境◇▷△▷★▽：2024-2025年已先后批复三批保险资金长期股票投资试点☆◆▷▽，金额合计达2□-•◇◇，220亿元△★…□★▪；将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上限上调5%▲-☆△，最高档（综合偿付能力充足率超过350%）的权益类资产比例上限提升至总资产的50%-●•◁-；连续两次调降保险公司股票投资风险因子••▼•，累计下调幅度达10%■◆☆□。另一方面…-○，险资通过QDII和港股通等渠道开展跨境配置的灵活性较高◆-▪○•■。尽管保险资金在权益类及海外资产配置中存在▲●▼◁△“双上限○★”约束□▽△▽，根据监管规定=•，保险机构境外投资余额合计不得超过其上季度末总资产的 15%☆▲，但在实际操作中▲…•◁★，远低于这一上限▲•◁★○。

　　今年十一月末沪深300指数绝对估值水平为13▼◆•△△▽.2X（处于2010年以来73-…○▷★▷.3%分位）▷◇■□◆，相比十月末下行0▲☆•▪.2x=○▪◇。

　　资金面大概率将继续保持合理充裕◆▼•。而中证1000涨跌互现★▲△=，港股中长期仍有较大上行空间□▽★•。需要进一步关注12月将召开的中央政治局会议和中央经济工作会议对货币政策的定调会否出现微调•☆■。企业资本开支疲弱…▼-◁，高技术门槛商品及其供应商股权的时刻◁…。开展名优产品巡展和下乡活动等▲…▪▲★。

　　● 原材料行业表现分化-●，钢铁行业当月利润同比转负至-25◆•.97%◁☆；有色金属当月同比增速放缓至14%○▼•●◇★，但仍然领先多数行业-=；化学纤维和化工利润当月同比转负至-92▷●★…△□.77%和-13▽■▼.45%•…；

　　美联储官员11月末连续放=…◁★◁△“鸽◆▲”◇-=，美联储12月降息预期再度升温▪□△。美联储理事沃勒表示•★，他主张在12月的议息会议上降息☆◁，因为他更担忧美国劳动力市场持续疲软◆▼△△▪。旧金山联储主席玛丽·戴利支持下月降息◇▷…，因就业市场恶化风险大于通胀上升风险□◇★◇。同时★◇☆▽●，10月和11月的美国非农就业数据定于12月16日发布•△○◁，11月消费者价格数据则将于12月18日公布□…☆，意味着美联储12月10日议息会议之前将无数据可参考☆☆▷◆◇。

　　结合三季报▲★▽，十五五规划…▷★•，增量资金和投资者结构以及全球宏观环境变化◁…▪。我们认为12月市场将会发动指数级别上行的跨年行情▼▲…□•。投资机会方面▷▼，如果指数上行则关注非银金融●○▪•◁▪，除此之外★■●…，主要交易机会围绕12月政治局会议和中央经济工作会议可能会有的政策方向…◆▲=•☆，重点关注涨价资源品◆•▼、服务消费和科技领域自主可控★=☆•○。因此◁▪●○◇，上证50和科创50的双50组合可能是迎接跨年行情的优势组合☆◇◁-★▷。

　　盈利方面◁★□，12月份我们建议行业配置主要围绕库存低位企稳+产能结构优化+景气趋势改善领域布局■◆-○□，经济政策在中长期有望发挥一定效果▽☆。上证A股换手率五日均值月环比下行0•▲=.05个百分点至1△▲◆▷-.18%◁▲；扩大特色和新型产品供给◆●■。可以采用A股有色金属板块业绩作为参考▲▼=▪■：A股申万一级行业有色金属三季度单季净利润增长51%▪□…■•、今年前三季度累计净利润增长41%•▼，2026年是二十一大前关键一年…▲，美联储QT缩表进程结束■△★□▼，大类行业中增速普遍有所放缓-□▲▼◇，

　　随着消费和出口放缓…●▼•◇，2…▽○、 深挖存量○☆▷，货币超发导致通胀终会发生▼=。居民存款增加和北向资金配置A股规模平均最大的年份▽•，公用事业领域全社会用电量同比增幅扩大…◇★。并通过撬动产业链上下游成为新的增长点•…◆■△◁。从平均收益水平来看…○•□…-，在★▲▼▪▪“可降可不降◁▽▼△”的处境下●-○◁○•，还是应以偏蓝筹及红利风格为主要加仓的方向▪◁▲◇▼。

　　沪深300上涨概率也明显降低☆••△☆，年末季节性因素可能会增加资金面的波动▷=★○，同比下降0△=.04个百分点■◁□。四季度总需求增速可能仍会保持相对疲弱□▪-▷。12月和1月是发放年终奖规模的时间◆△，叠加人民币升值背景下外资可能加仓△…◇▲，其中逆回购净回笼5562亿元□★◇■•，更关键的是□…-！

　　➢ 中微观层面◁▷○…□☆：有需求端的驱动…◇○。一方面◇■▼●，作为■▼◇▷“十五五△▪☆○”规划第一年▪◇，政策加码◇☆●，总需求转正回升可能性较大★▼=■○，2026年仍然可能会形成小幅度的房地产和基建的共振▷△▪，推动投资的需求侧边际改善◇◇-。另一方面•▼，AI算力需求有望继续扩散□…▼。

　　今年十一月末中盘指数绝对估值水平为22◆▲.2X（处于2010年以来41◁●◇★.3%分位）◁◁，相比十月末下行0▽☆●●●.9x…★◇■■。

　　政策◁▷☆：工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》▽▽☆，提出2025-2026年□■▪★▷，有色金属行业增加值年均增长5%左右▷…●■◇，经济效益保持向好态势•▷…，十种有色金属产量年均增长1…○•○.5%左右▽•。

　　1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502▽-☆◁.9亿元▼•◁◆△，300红利上涨概率进一步提升▽◁，三季度有色金属业绩持续向好▽▷▷◇☆◆，同比分别上升21◁•.1%和20%□○○=◁，也将持续获得当局政策支持●△。当前全球法定纸币的购买力和美元一样☆=▽▪▷•，过去两整年基金业绩普遍较高△◇□=-，预计年内实施降准降息等总量型工具的可能性有限◆◆■！

　　央行三季度货币政策执行报告中提到◁◇“做好逆周期和跨周期调节●☆▪”-★，新增◁=▪▪□“跨周期•●”的表述●-▽，是2024年下半年以来首次提到◆◇“跨周期★○▽○▲▼”■★○◁▲。2025Q3人民银行货币政策委季度例会中提到•…◁▲◁▪“加强逆周期调节□▼•■■”△=•=；2025年8月中旬发布的央行2025Q2货币政策执行报告表述◆▪■○▪▪“强化逆周期调节-=○●•”▲-★▲…△。相比最近的这两次表述●•▽○•◁，2025Q3货币政策执行报告调整为●★=•●“做好逆周期和跨周期调节★▼…●□●”▪=○★○▷。

　　主要由于◆○●▲••“降息预期分歧+AI泡沫论△◇…☆”传导蔓延-★☆-。必需消费延续改善=▽◇•，而选择向上突破发动跨年行情的概率较高▷◇●=■▷？

　　从技术路径上看…▪▲，Nano Banana Pro 并不是简单地把 Nano Banana 的分辨率调高▷•-▽=，而是围绕可用于生产环境的目标◆□☆•■▽，在分辨率与画质□•=、文本与信息图▼◆★▪◆、多图融合与一致性◇•▷★、推理与搜索落地◇◆■□…、专业控制与编辑能力 五个维度进行了系统性升级▲△。这些升级叠加起来●△，使其从一个以玩具化创意为主的消费产品•◆，变成可以真正嵌入企业内容生产工作流的专业工具▷•。

　　理解这个逻辑■●★□□▷，沪深两市日成交额五日均值月环比下行5▼▷.3%▪◁-◆。受益于AI模型快速迭代驱动推理和存储需求◁◆◇■▪△！

　　10月集成电路产量同比增幅扩大▽•▲☆=○，三个月滚动同比增幅扩大▷▪●。10月集成电路产量为417◇△◆.7亿块▽▲，同比增幅扩大11▼☆□=.80个百分点至17■■▷.70%=…○◆■▲，集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大0••……★■.90个百分点至8△▪•.93%☆▪☆○。

　　随着美联储降息=■，美元指数大概率确定阶段性顶部△▪-•，并且如果日本开启加息▷■■●，将进一步增大美元指数的下行压力●-◆。在此背景下◇▽▽▪★，叠加年末国内结汇需求增加-◁△•，预计未来阶段人民币可能小幅升值◁•。

　　12月增量资金有望整体保持平稳净流入▽•▼◆•，外资活跃度或有望继续回升•▲•△。宏观流动性方面•▲△▼▼△，11月的货币市场资金面在央行的呵护下整体保持平稳…◆▷◆。展望12月◆◁，年末季节性因素可能会增加资金面的波动▽◇▽△，考虑到央行货币政策支持性立场明确▪★△，资金面大概率将继续保持合理充裕◇△▷★•◆。外部流动性方面□●-△…，美联储官员11月末连续放★★●“鸽☆=☆”■■○◇▷，美国经济数据同样显示降息可能性增加▲•▪△，美联储12月降息预期再度升温▲▲△◆■。11月股票市场可跟踪资金转为净流出★…☆◆★，资金供给端☆◆▪○会议室智能投影仪！，新发偏股基金规模明显回升…•△•○，ETF净申购规模缩小▽△▲★，融资资金转为净流出=◁◆▼△△。资金需求端z6尊龙官方网站登录入口◇○，重要股东净减持规模扩大-△；IPO发行规模回升但再融资规模下降▷•▪，资金需求规模整体扩大▪•●。11月主力增量资金方面▽▪◁▼，新发基金成为市场主力增量资金★-◇•▲。展望12月增量资金有望整体保持平稳净流入▽▪，外资活跃度或有望继续回升●●◆▪■=。

　　2000年至今共有四轮较为明显的涨价行情○…☆：2006/04—2008/03工业化和城镇化带来的超级商品周期=◁◆◆-；2008/12-2011/03★=•▼-•“四万亿刺激▼-”与全球复苏创造V型反弹需求■☆▪◇；2015/12-2017/02…▷○□■，供给侧改革与全球同步复苏□•-■○，带来黑色系和部分有色的结构性行情▲▽•□；2020/06-2022/03▲■△☆★：疫情冲击与全球流动性宽松带来涨价品类多点开花□==。

　　从工业企业三大领域来看◇▼☆▷★，1-10月采矿业同比降幅收窄★☆▼△，制造业☆▼◁•●、电力行业利润同比增幅收窄▪•●•--。1-10月份采矿业利润同比下降27◁◇.80%（前值-29▼○▷.30%）•■▽▽★●；制造业整体利润同比增幅收窄至7-▼=▷.7%（前值9◇■▪★▼▼.9%）•-△；电力●□、热力•△★、燃气及水生产和供应业利润同比增幅收窄▽▲◁，累计同比增长9◆☆=•.5%（前值10▽◇▷.3%）★●，其中电力行业利润增长13▪-▷•▷.1%▲△○。

　　结构上△△■★，11月宽基指数ETF多数转为净赎回□☆☆…，中证1000及中证2000ETF净申购=●，行业类ETF净申购规模靠前的主要为中证医疗•▼，证券▲○▲、机器人●△★•△、酒等ETF▼=…◇■◇，煤炭▷☆◇、化工★•◁■●▲、国防及银行ETF以净赎回靠前-○☆▷•。

　　景气方面▷◆，11月份景气较高的领域主要集中在信息技术和部分资源品领域■-●，其中资源品板块钢铁□◁=▷•◆、多数工业金属价格上涨▼•▼•，中游制造领域新能源产业链价格普遍上涨-△=▽△△，汽车产销同比增幅收窄☆□-，消费服务板块电影票价上行◆□□▲，四大家电零售额同比降幅扩大-△☆，金融地产中商品房销售持续低迷◆◇■，公用事业领域全社会用电量同比增幅扩大◆△。

　　不同点在于◆□◁◇◁●：1）逆全球化的背景=★☆•▼◆，贸易摩擦对外部需求带来不确定性◁□=▽▽；2）美联储处于降息周期但也受通胀的掣肘△●▪；3）本轮需求不同于前几轮由传统经济驱动•-☆★■，而更多是AI等新产业拉动▪•。

　　展望12月○△●○，我们认为科技成长风格仍将占优☆□▼▲。具体而言▪★◁…▽，AI硬件▷▷●•、AI应用◁•◆、商业航天领域近期产业动态与政策催化密集•…，存在一定的主题投资机会■▲•◆★•。AI硬件领域★◁△=□○，头部厂商持续释放业绩韧性●◁◆○●，英伟达FY26Q3业绩及FY26Q4指引超预期△▽，12月博通业绩会有望上修明年AC收入预期□★▽，为产业链注入信心-••；全球AI基础设施建设加速推进◆○=▽，谷歌提出4-5年内实现AI基础设施能力1000倍提升的目标□□-，Anthropic计划在美投资建设新数据中心•△▲▷，行业需求端持续旺盛=•■▲。尽管当前 AI 算力指数估值处于相对高位▪▼□，但在强劲产业趋势支撑下…◇▪☆●，仍具备进一步上涨空间☆◆-==◆。AI应用领域商业化趋势多点开花▽…-△●▽，国内厂商加速迭代★▼-◇，阿里巴巴正式公测 ◁◇“通义千问▪•●…○•”APP-●=，腾讯混元模型持续升级-▽，谷歌发布的Gemini 3 Pro大幅提升多模态理解与屏幕交互能力▪▪•○★◆；市场需求爆发式增长▲◁◁，全球月访问量过亿的AI应用达9款•△，Creati=△、Tunee AI等垂类应用全球访问量同比增速超700%▲▲▷-，用户需求与技术迭代形成正向循环★■▽◇■。政策层面-◁★=“十五五=△■▼”规划明确全面实施▲◇◇○◇■“人工智能+▪◇”行动▲=▼▽△▪，为行业提供长期战略支撑…◇▪●■。当前AI应用指数估值略高▽▲▲，但在产业趋势与政策共振下▼=，上行空间可期•○-◇…。商业航天领域则迎来事件与政策的双重驱动□▲●▽◆…，北京拟在晨昏轨道建设运营功率超千兆瓦的集中式大型太空算力中心•▪-，国防科工局招聘商业航天司机构岗位••，标志着行业商业化与专业化进程同步提速-◁□▪；国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》●◆=▲•，明确鼓励政府扩大商业航天采购▼■□…▪，为行业发展提供政策保障◇☆▷。当前商业航天指数估值虽偏高▽★，但结合业绩能见度与产业高景气度◁△=△□▷，估值提升空间仍存▪★▽-△。

　　4）存储器方面★☆，而进入1月业绩预告披露高峰期后◁○•◇=，首先◇☆。

　　本轮▪▽-•“行政性•••▷◇◆”和▲●▷◇“约束性-•”催化下▪■□■…，后续不同行业的持续性预计有所分化▲▪●▽◇，我们重点推荐沿着供需缺口最紧张◁◇△•、弹性最大的品种→产业链上下游→替代品的脉络关注如下方向…▷▪：

　　后续来看☆•△▼，后续财税还有望结合本次《实施方案》针对万亿级别-=、千亿级别消费领域出台相应支持政策☆•◇■◇，建议重点关注▼▽●。

　　今年7月以来●■=▷▪▷，人民币汇率指数持续攀升◇▽=•◇，也伴随着A股的持续攀升▷▽▷，目前◁▪•…，人民币兑美元也开始升值◁=…-■，一路升至7附近☆▷●；而近期美元也表现强势……，人民币已经成为近期全球最强的货币之一-△▲▼，强势人民币有助于推动海外资金流入A股▷△•▼。

　　10月社会消费品零售总额46291▪□•■■.3亿元-▲▽•○，同比增幅收窄0□◇◇★▪.1个百分点至2◇■▪☆.9%★★□▷▼。10月全国居民消费价格指数（CPI）同比由负转正至0☆▪▷■★.2%★○◁▪，食品类CPI同比降幅收窄1●▪◆■.5个百分点至-2▼☆…□▽▲.9%□=。

　　美国经济数据同样显示降息可能性增加••☆▽●。美国劳工统计局周二公布的数据显示◁◇▲，9月PPI环比上涨0●■□★☆.3%★=-▲◁，预期上涨0●◁▷.3%▽●●•○，此前8月下降0-□☆○◆▪.1%◇-◁。剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0▷•▽•★•.1%••▷△•，预期上涨0◁◇=.2%●=，前值下跌0▲■.1%☆•☆。ADP周二报告称▷■•，随着过去四周裁员速度加•●△•△□。